Jatin Khemani: Đầu tư cổ phiếu hàng hóa- Khuôn khổ, Kinh nghiệm & Học hỏi
Hàng hóa mang tính chu kỳ và tạo ra các cơ hội đầu tư. Nhân sự kiện cổ phiếu thép dậy sóng trở lại gần đây, mình lược dịch bài này để các bạn cùng tham khảo.
Chúng ta chia thế giới hàng hóa thành hai loại - thứ nhất là Hàng hóa tự nhiên (/ Tài nguyên); đây là quà tặng của thiên nhiên cho nhân loại. Tất cả những gì người ta cần làm chỉ là trích xuất những thứ này và bán cho khách hàng. Một số ví dụ về hàng hóa tự nhiên bao gồm khoáng sản như quặng sắt, than đá, dầu khí, đá vôi, nông sản như lá chè, cà phê xanh, bông, gỗ, v.v.
Các công ty khai thác quặng sắt như NMDC hoặc Sandur Mangan thường sở hữu mỏ của họ hoặc trên cơ sở hợp đồng cho thuê dài hạn. Để đào quặng sắt, họ thuê các nhà khai thác và trả cho họ trên cơ sở sản lượng (mỗi tấn) cùng với một số tiền phí khai thác cho chính phủ cho mỗi tấn quặng được khai thác. Hai yếu tố này là thành phần chi phí chính và điều quan trọng cần lưu ý là cả hai đều không đổi cho mỗi tấn sản lượng bất kể giá bán của nó là bao nhiêu. Điều này cũng tương tự đối với Coal India khi khai thác than hoặc đối với ONGC khi khai thác khí đốt tự nhiên. Đối với một trang trại chè, chúng cung cấp lá chè hàng năm trong hơn 50 năm - tất cả những gì bạn cần làm là hái chúng theo cách thủ công, khiến nhân công là yếu tố chi phí chính.
Trong tất cả các trường hợp trên, chi phí hoạt động đơn vị chủ yếu mang tính chất cố định, trong khi giá bán hoàn toàn do thị trường xác định và không ngừng thay đổi. Tất cả các công ty trong ngành đều là những người nhận giá - họ chấp nhận giá thị trường do sản phẩm do họ bán ra là đồng nhất và không có sự khác biệt lớn. Giá bán biến động với chi phí đơn vị cố định dẫn đến doanh thu và lợi nhuận biến động mạnh.
Giả sử tổng chi phí khai thác quặng sắt là 1.500 Rs / tấn. Một thời gian trở lại đây, giá bán quặng sắt (giao ngay) đã tăng lên 10.000 Rs / tấn hàm ý lợi nhuận gộp là 8.500 Rs. Nhưng gần đây hơn, giá giao ngay đã điều chỉnh thành 5.000 Rs ngụ ý lợi nhuận gộp đã giảm xuống 3.500 Rs (do chi phí khai thác vẫn giữ nguyên ở mức 1.500 Rs). Tính theo tỷ lệ phần trăm, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 85% xuống 70%, nhưng tỷ suất sinh lời tuyệt đối giảm đáng kể hơn nhiều - ở mức 60%, điều này có nghĩa là khi phân tích các doanh nghiệp hàng hóa, hãy nhìn vào khả năng sinh lời tuyệt đối tức là Lợi nhuận gộp mỗi tấn hoặc EBITDA trên mỗi tấn tạo ra sẽ hợp lý hơn là nhìn vào biến động biên lợi nhuận.
Vì giá hàng hóa có thể cập nhật hàng ngày, trong khi sản lượng ước tính có thể suy luận từ các hoạt động lịch sử, báo cáo kết quả kinh doanh hàng quý của các công ty này không để lại nhiều bất ngờ. Ngoại lệ là khi các công ty thực hiện một bước tăng vọt về sản lượng; một ví dụ có liên quan có thể là Sandur Mangan đã nộp đơn xin Thông quan Môi trường để nâng cao sản lượng cho phép hàng năm lên gần gấp 3 lần. Nếu không, biến số quan trọng cần theo dõi trong các hoạt động kinh doanh như vậy vẫn là giá bán của hàng hóa cơ bản, biến số này di chuyển theo chu kỳ do cung và cầu toàn cầu dẫn dắt. Giả sử thị trường, tại điểm xuất phát, ở trạng thái cân bằng, cầu biên (gia tăng) hoặc cung biên có thể làm giá cả biến động rất lớn. Sản lượng chè tăng thêm 5% ở Sri Lanka hoặc Kenya có thể làm giảm giá chè toàn cầu xuống đến 20% khi họ bán lượng hàng dự trữ dư thừa. Tương tự, nhu cầu đột ngột tăng vọt hoặc cú sốc nguồn cung có thể làm tăng giá hàng hóa 200% như đã thấy gần đây đối với quặng sắt.
Loại thứ hai là Hàng hóa đã chế biến - quặng sắt được chế biến thành thép, hạt cà phê nhân thành cà phê hòa tan, ngô (bắp) thành tinh bột, bông thành sợi, gỗ thành giấy, đá vôi thành xi măng, v.v.
Cũng giống như hàng hóa tự nhiên, ở đây tất cả mọi người đều là người nhận giá vì sản phẩm do họ bán là đồng nhất và không có sự khác biệt.
Nhưng không giống như hàng hóa tự nhiên, việc theo dõi giá bán chỉ phục vụ ít hoặc không có mục đích gì đối với nhà đầu tư, bởi vì chi phí của chúng cũng dao động. Theo đó, lợi nhuận của các công ty này phụ thuộc vào chênh lệch - chênh lệch giữa doanh thu bán hàng và chi phí đầu vào.
Chênh lệch có thể thu hẹp ngay cả khi giá bán đang tăng, nếu chi phí đầu vào tăng nhanh hơn. Mặt khác, chênh lệch có thể tăng ngay cả khi giá bán giảm, nếu chi phí đầu vào giảm nhanh hơn. Số liệu có liên quan duy nhất để theo dõi ở đây là KHOẢN CHÊNH LỆCH (SPREAD).
Một ngoại lệ sẽ là một người chơi tích hợp theo chiều dọc được cách ly khỏi các biến động chi phí đầu vào - như một nhà máy thép sở hữu các mỏ quặng sắt hoặc một nhà sản xuất giấy sở hữu các trang trại gỗ và đơn vị bột giấy.
Dựa trên kinh nghiệm đầu tư vào các doanh nghiệp kinh doanh hàng hóa, chúng tôi chia sẻ 10 gợi ý sau đây có thể giúp những người khác hình thành hoặc cải thiện khuôn khổ của riêng họ khi đầu tư trong lĩnh vực này:
1. Cơ hội ngắn hạn: Hàng hóa và do đó các doanh nghiệp kinh doanh hàng hóa vận động theo chu kỳ, khiến chúng trở nên kém hấp dẫn hơn đối với đầu tư dài hạn. Mặc dù, chúng có thể cung cấp cơ hội tuyệt vời để giao dịch bất cứ khi nào chu kỳ chuyển sang thuận lợi. Luôn ghi nhớ điều này là điều quan trọng để một người luôn nhanh nhẹn và theo dõi chặt chẽ sự phát triển của ngành. Điều này không dành cho những người lười biếng hoặc yếu đuối.
2. Mua theo cơ hội: Hầu hết tiền được tạo ra khi một người hành động trái ngược với mua khi sự đồng thuận đã tích cực về triển vọng của ngành. Điều này có nghĩa là thời điểm thích hợp để tham gia vào các ngành kinh doanh hàng hóa là khi giá hàng hóa cơ bản bằng hoặc thấp hơn chi phí sản xuất cận biên, gây ra thiệt hại cho phần lớn các nhà sản xuất và do đó tỷ suất sinh lợi được báo cáo thấp hơn giá vốn. Điều này dẫn đến sự ra đi của những người chơi yếu hơn, khôi phục cân bằng cung cầu và tăng giá, tương tự như những gì chúng ta đã chứng kiến trong ngành Điện cực than chì trên toàn cầu vào năm 2017.
3. Bỏ qua chỉ số P/E (thị giá trên thu nhập): Các chỉ số định giá tiêu chuẩn như P/E - mua thấp và bán cao, không áp dụng cho đầu tư hàng hóa. Trong thực tế, những gì hoạt động ở đây lại ngược lại. Trong các chu kỳ xấu, khi lợi nhuận giảm hoặc công ty thua lỗ, chỉ số P/E sẽ có vẻ cao hoặc tiêu cực một cách điên cuồng nhưng đó có thể là một cơ hội tham gia hấp dẫn nếu chúng ta kỳ vọng về sự đảo chiều của chu kỳ là tích cực. Ở giữa một chu kỳ tốt, lợi nhuận tăng cao và chỉ số P/E trở nên thấp, nhưng về cái được gọi là rẻ khi P/E chỉ 2-3 lần sau đó có thể chứng minh là rất đắt khi chu kỳ chuyển sang bất lợi và thu nhập thu hẹp hoặc hoàn toàn biến mất.
4. Bắt đầu với Chất lượng: Khi bước vào một chu kỳ tồi tệ, an toàn nhất là đầu tư vào nhà sản xuất chi phí thấp nhất với bảng cân đối kế toán mạnh nhất (tỷ lệ vay nợ trên vốn chủ sở hữu thấp nhất). Họ luôn là người ở lại cuối cùng và là người đầu tiên bật dậy.
5. Lợi nhuận đi xuống đường cong chất lượng:
Một khi đã xác định rằng chu kỳ đã thực sự trở nên thuận lợi và sẽ ở lại đây một thời gian, những tay chơi yếu nhất với cấu trúc chi phí dưới mức tối ưu và bảng cân đối sử dụng đòn bẩy sẽ bật dậy mạnh mẽ nhất. Trong một chu kỳ xấu, chúng dễ bị phá sản nhất, điều này cũng được phản ánh trong việc định giá ban đầu thấp hơn chi phí thay thế, do đó khi họ có lãi trở lại, cổ phiếu sẽ cung cấp mức tăng tối đa cho cả bùng nổ thu nhập cũng như đánh giá lại định giá .
6. Minh họa - Thép: Nếu người ta phải đặt cược vào giữa chu kỳ thép yếu với giả định rằng chu kỳ này đã chạm đáy, thì JSW Steel có thể là một lựa chọn an toàn vì nó là một trong những nhà sản xuất có chi phí thấp nhất, cũng như tự hào về một bảng cân đối kế toán khỏe mạnh. Sự an toàn đến từ thực tế là ngay cả khi chu kỳ ngành đảo chiều mất nhiều thời gian hơn, JSW sẽ không phải đối mặt với rủi ro phá sản. Nhưng một khi nó được thiết lập, chu kỳ đó đã thực sự xoay chuyển, các công ty như SAIL hoặc Godawari Power lại có thể tạo ra mức tăng giá cổ phiếu tối đa như đã chứng kiến trong chu kỳ gần đây.
7. Theo dõi các biến số có liên quan: Tùy thuộc vào loại hình kinh doanh hàng hóa mà người ta đầu tư vào, việc theo dõi biến số phù hợp là rất quan trọng. Đối với hàng hóa tự nhiên, chỉ theo dõi giá hàng hóa là đủ. Nhưng đối với các loại hàng hóa đã qua chế biến, chỉ theo dõi giá bán có thể thiếu sót. Thay vào đó, người ta cần chú ý đến sự chênh lệch - chênh lệch giữa chi phí đầu vào và giá bán, đây là chìa khóa để xác định hướng sinh lời. Trong một ngành, người ta phải xác định sớm bao lâu những thay đổi về giá được phản ánh trong P&L của một công ty cụ thể - ví dụ: Coal India chỉ bán 10-15% sản lượng than của mình theo giáo giao ngay trên thị trường đấu giá điện tử trong khi phần còn lại tuân theo hợp đồng cung cấp nhiên liệu dài hạn, do đó, ở đây delta sẽ ít hơn và chậm hơn rất nhiều so với một công ty hoàn toàn bán trên thị trường giao ngay. Hơn nữa, điều đáng mừng nhất sẽ là công ty kết hợp mạnh mẽ của sự tăng vọt về sản lượng trong khi đang ở trong một chu kỳ thuận lợi giá tăng. Việc này sẽ đánh giá chính xác hơn khi xem xét lợi nhuận tuyệt đối, ví dụ Lợi nhuận gộp trên tấn hoặc EBITDA trên tấn thay vì biên lợi nhuận phần trăm bị bóp méo.
8. Bán đúng lúc: Bán đúng thời điểm và chốt được những khoản lợi nhuận danh nghĩa đó là điều quan trọng nhất do tính chất chu kỳ của hoạt động kinh doanh. Lịch sử cho thấy rằng hầu hết các chu kỳ kéo dài tối đa trong vài năm trong khi rất ít chu kỳ kéo dài hơn được gọi là 'siêu chu kỳ'. Gần đến đỉnh của chu kỳ, tất cả các công ty thường hoạt động với hiệu suất sử dụng cao, kiếm được nhiều tiền và hầu như luôn kết thúc việc bổ sung công suất đồng bộ (để bảo vệ thị phần của họ). Khi một công suất lớn như vậy được tung ra thị trường cùng một lúc, thì đương nhiên là phương trình cung - cầu sẽ lật ngược lại sự ưu ái của người tiêu dùng. Một quy tắc nằm lòng hữu ích là thận trọng và chuẩn bị cho việc rút lui khi giá trị doanh nghiệp (vốn hóa thị trường + vay nợ) của các doanh nghiệp kinh doanh hàng hóa cao hơn chi phí thay thế cho hoạt động của họ. Việc định giá như vậy thường chỉ ra sự phóng đại và cũng trở thành tiền đề cho các thông báo về công suất mới. Quá duy trì trong chu kỳ tốt chỉ dựa trên những lời “kể lại” như công ty đang chuyển mình thành một công ty sản xuất các sản phẩm giá trị gia tăng hoặc tích hợp ngược sẽ dẫn đến tỷ suất lợi nhuận cao vĩnh viễn, chủ yếu dẫn đến thất vọng do các đợt giảm giá tiếp theo. Nhìn chung, tuân thủ các quy tắc thoái vốn và cảm thấy ổn nếu phải để lại một số tiền trên bàn ăn nói chung là một quá trình tốt (ám chỉ thoái sớm hơn do giá còn tăng), ngay cả khi nó ám chỉ việc bỏ sót 1 hoặc 2 công ty thực sự đã chuyển đổi khỏi hàng hóa và tạo ra sự giàu có theo chu kỳ chéo cho các cổ đông của mình.
9. Quản trị rủi ro: Với sự biến động và rủi ro vốn có, việc kiểm tra phân bổ cổ phiếu riêng lẻ cũng như tổng thể rổ hàng hóa trong danh mục đầu tư là rất quan trọng. Điều này có thể khác với những người khác nhau dựa trên khẩu vị rủi ro và hiểu biết của họ về thị trường hàng hóa cơ bản. Tuy nhiên, đối với một nhà đầu tư trung bình, giới hạn phân bổ cá nhân ở mức 5% và tỷ lệ rủi ro tổng thể trong rổ hàng hóa ở mức 20-25% danh mục có thể giúp quản lý rủi ro tốt. Hơn nữa, đường chân trời đầu tư điển hình vào các trò chơi hàng hóa này có thể dao động từ thấp trong vài tháng đến vài năm, có nghĩa là vốn giải phóng sẽ phải quay vòng nhiều lần. Điều này khiến chúng ta gặp rủi ro tái đầu tư, tức là không thể tìm thấy cơ hội đầu tư hợp lý, phải sử dụng tiền mặt trong thời gian dài hoặc đi xuống đường cong chất lượng / trả mức định giá cao hơn để tham gia các cơ hội dài hạn thay thế.
10. Căng thẳng của việc duy trì nghiên cứu & tính biến động: Đầu tư hàng hóa chắc chắn có thể mang lại lợi ích khi thực hiện đúng, nhưng khả năng mắc sai lầm ở cả việc mua vào hoặc bán ra vẫn cao. Việc phải duy trì nghiên cứu, tìm kiếm thông tin, sự biến động và căng thẳng liên quan không bao giờ kết thúc và người ta cần phải luôn cảnh giác với trò chơi ‘tính thời gian’ của nó. Cách đây vài năm, tôi đã từng nói về vấn đề này trong một bài đăng mà tôi đã viết cho Safal Niveshak có tiêu đề 'Cách thức ít căng thẳng khi nghiên cứu cổ phiếu', liên kết được chia sẻ ở cuối bài đăng này. Các khoản đầu tư trước đây của chúng tôi vào các công ty hàng hóa là một mớ hỗn hợp - trong khi Goodricke (Trà) là một trải nghiệm tồi tệ, chúng tôi tiếp tục có một số hoạt động như trong Gujarat Ambuja Exports, nơi chúng tôi đã tạo ra lợi nhuận hợp lý (lợi suất kép 32% CAGR) và tiếp tục khả quan. Mặc dù chúng tôi ngày càng đang tập trung nhiều hơn vào hướng ngược lại với đầu tư hàng hóa và đó là nơi mà phần lớn danh mục đầu tư của chúng tôi hiện nay.
Tham khảo:
1. Video giải thích luận điểm đầu tư vào Gujarat Ambuja Exports: www.youtube.com/watch?v=ry2mMFFnkbc
2. Cách thức ít căng thẳng khi nghiên cứu cổ phiếu
Nguồn: http://stalwartvalue.com/tenets-of-commodity-investing-framework-experience-learnings/